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乐观再添新证:利润同比即将转正——6月工业企业利润点评

张瑜 陆银波 一瑜中的 2023-09-27

文:华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜(执业证号:S0360518090001)

联系人:陆银波(15210860866)

报告摘要



乐观再添新证:利润同比即将转正的四个原因

6月,利润同比继续收窄,收窄的主要原因来自毛利率的改善。展望三季度,我们从量、价、利润率等角度综合看,利润同比有望转正(7月就有较大概率看到),三季度乐观再添新证。

(一)原因一:需求端的好转。三季度需求端的变化核心在政府、居民两端。对于政府,我们测算,在一般公共预算支出全年完成目标的99%、专项债发行使用完毕、政府性基金下半年收入增速与上半年一致情况下,下半年广义政府支出有望从上半年的-3.6%提升至下半年的4.6%。对于居民,三季度学生出游带动下,服务消费有望回暖。

(二)原因二:去库趋缓,工业产出有望匹配需求。预计三季度GDP增速可能会在4.1%左右,则工业增加值三季度增速有望在3%-4%之间。我们以季末工业产成品库存增速的变化衡量库存变动,以工业增加值增速与GDP增速之差衡量工业产出与需求的匹配情况。历史数据显示,两者有较强的相关性,即去库时,工业产出与需求之差偏低,补库时,工业产出与需求之差偏高。2季度,工业部门快速去库,产成品库存增速从1季度末的9.1%快速降至2季度末的2.2%,工业增加值与GDP增速差达到-1.8%。如果三季度末产成品库存增速保持在2.2%附近,则三季度工业增加值与GDP增速会较为接近。

(三)原因3:PPI同比即将上行。中性情景下,假设PPI三季度环比为0,则7-9月PPI同比有望从6月的-5.4%提升到-4.1%、-2.9%、-2.8%,即三季度PPI同比中枢在-3.3%左右。

(四)原因4:利润率的拖累将大幅减轻。2022年7月开始,受PPI同比快速下行影响,利润率快速回落,2022年7月利润率为5.58%,相比2022年6月的6.76%,下行1.18%。此前2011-2021年,7月利润率相比6月平均下降0.58%。如果假设今年7月利润率相比6月下降幅度为2011年-2021年平均值,则7月,利润率同比有望转正。

综上,需求好转,去库趋缓,量价相抵,利润率不再拖累,三季度,利润增速同比有望转正。

6月工业企业利润数据:毛利率改善,利润同比降幅进一步收窄

6月规模以上工业企业利润同比增长-8.4%,5月为-12.4%。库存方面,截止至今年6月,库存同比为2.2%,前值为3.2%。

量、价、利润率拆分来看,量升价跌,利润率有所回升。PPI同比,6月为-5.4%,5月为-4.6%。工业增加值6月增速为4.4%,5月为3.5%;收入端,6月增速为-2.6%,5月为-1.4%。利润率方面,6月为6.41%,5月为6.16%。6月利润率的回升,主要原因来自成本端的下降。成本端,6月成本收入比为84.92%,前值为85.73%。费用端,6月费用收入比为8.48%,前值为7.95%。其他成本(非经营性损益、营业外收支等)方面,6月占收入比重为0.2%,前值为0.15%。

风险提示:工业品价格持续下行。费用率持续上行拖累利润率。

报告目录



报告正文



一、利润同比即将转正的四个原因

原因1:需求端的好转。季度需求端的变化核心在政府、居民两端。对于政府,我们测算,在一般公共预算支出全年完成目标的99%、专项债发现使用完毕、政府性基金下半年收入增速与上半年一致情况下,下半年广义政府支出有望从上半年的-3.6%提升至下半年的4.6%。对于居民,三季度学生出游带动下,服务消费有望回暖。

原因2:去库趋缓,工业产出有望匹配需求。我们以季末工业产成品库存增速的变化衡量库存变动,以工业增加值增速与GDP增速之差衡量工业产出与需求的匹配情况。历史数据显示,两者有较强的相关性,即去库时,工业产出与需求之差偏低,补库时,工业产出与需求之差偏高。2季度,工业部门快速去库,产成品库存增速从1季度末的9.1%快速降至2季度末的2.2%,工业增加值与GDP增速差达到-1.8%。如果三季度末产成品库存增速保持在2.2%附近,则三季度工业增加值与GDP增速会较为接近。预计三季度GDP增速可能会在4.1%左右,则工业增加值三季度增速有望在3%-4%之间。

原因3:PPI同比即将上行。中性情景下,PPI三季度环比为0,则7-9月PPI同比有望从6月的-5.4%提升到-4.1%、-2.9%、-2.8%,即三季度PPI同比中枢在-3.3%左右。

原因4:利润率的拖累将大幅减轻。2022年7月开始,受PPI同比快速下行影响,利润率快速回落,2022年7月利润率为5.58%,相比2022年6月的6.76%,下行1.18%。此前2011-2021年,7月利润率相比6月平均下降0.58%。如果假设今年7月利润率相比6月下降幅度为2011年-2021年平均值,则7月,利润率同比有望转正。

综上,量价相抵、利润率不再拖累,三季度,利润增速同比有望转正。


二、6月工业企业利润数据点评

(一)整体情况:利润增速继续收窄
6月规模以上工业企业利润同比增长-8.4%,5月为-12.4%。库存方面,截止至今年6月,库存同比为2.2%,前值为3.2%。
分所有制看,国有及国有控股工业企业6月利润同比为-32.0%,外商及港澳台6月利润同比为-9.7%,私营企业6月利润同比为36.4%。
量、价、利润率拆分来看,量升价跌,利润率有所回升。PPI同比,6月为-5.4%,5月为-4.6%。业增加值6月增速为4.4%,5月为3.5%;收入端,6月增速为-2.6%,5月为-1.4%。利润率方面,6月为6.41%,5月为6.16%。6月利润率的回升,主要原因来自成本端的下降。成本端,6月成本收入比为84.92%,前值为85.73%。费用端,6月费用收入比为8.48%,前值为7.95%。其他成本(非经营性损益、营业外收支等)方面,6月占收入比重为0.2%,前值为0.15%。
(二)行业情况:装备制造、消费品亮点纷呈
从利润占比来看,中下游利润占比有所回升,6月回升至57.9%,5月为50.7%。采矿及制造业上游占比降至32.0%,5月为39.5%。
从利润同比来看,采矿业6月利润增速为-37.96%,低于前值为-29.1%,其中煤炭6月利润同比为-46.8%,油气6月利润同比为-23.3%。制造业6月利润增速为-4.87%,前值为-11.7%。电热气水6月利润增速为31.7%,5月为36.9%。制造业内部,上游6月增速为-24.3%,前值为-38.8%。中游6月增速为19.48%,前值为14.89%。下游6月增速为-26.7%,5月为-5.36%。
6月分行业看,装备制造、消费品亮点纷呈。1)装备制造:根据统计局介绍,“(上半年)分行业看,光伏设备、锂离子电池、新能源汽车、高铁车组等新产品生产快速增长,带动电气机械、汽车、铁路船舶航空航天运输设备行业利润分别增长29.1%、10.1%、35.3%;通用设备行业受产业链发展带动,利润增长17.9%。”6月,专用设备、铁路船舶航空航天运输设备行业、电气机械、电子设备增速分别为18.4%、34.7%、28.7%、61.5%。
2)消费品:根据统计局介绍,“6月份,消费品行业利润加快回升,有10个行业当月利润同比增长,较5月份增加5个,其中皮革制鞋行业利润同比增长1.07倍,化纤行业利润增长21.2%,家具、纺织服装、文教工美、医药行业利润分别增长7%—14%。”


具体内容详见华创证券研究所7月27发布的报告《【华创宏观】乐观再添新证:利润同比即将转正——6月工业企业利润点评》。

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